日本は7月末の2日間で推定880億ドルを投じて円買い介入に踏み切ったが、通貨はすでにほぼ介入前の水準に戻ってしまっている。ドル円は介入中に一時155.2円前後まで下落したものの、その後約10日で159円台まで反発した。この戻りの速さは、今回の防衛策が円安の流れに束の間の休止をもたらした以上の効果をほとんど持たなかったことをうかがわせる。
介入は2段階で行われた。まず約8.45兆円、金額にして約530億ドルを投じ、翌日にはさらに約340億ドルを追加する2段目が続いた。注目すべきは、米国が1998年以来初めてとなる協調円買いに加わった点で、ワシントンと東京がこの通貨安をどれほど深刻に受け止めているかを裏付けている。この異例の協調行動をもってしても、円の反発は数日で失速した。アーサー・ヘイズ氏は、円を押し下げているより根深い構造的な圧力は依然として解消されていないと主張しており、今回の一件はさらに大きな通貨の不安定化の予兆にすぎないと位置づけている。
円安が日本の外にも波及する理由
直接の介入を受けてもなお下落が続く通貨は、単発の防衛策では相殺しきれないほど大きな力に押されていることを示している。中心にあるのは日米の金利差で、これが円を保有するよりドルを保有するインセンティブを生み続けている構図だ。この金利差は何年にもわたり、円建てで低金利の資金を借り入れ、より利回りの高い他の資産に投じる円キャリートレードを膨らませてきた。急激で大幅な円高は、歴史的に見てもこうしたキャリートレードの巻き戻しを最も一気に引き起こしかねない要因のひとつだ。借り入れた円を返済するコストが、そのタイミングで急に膨らんでしまうためである。
中央銀行による協調的な円救済がビットコインを間接的に押し上げうるという議論は、日本の通貨を安定させるために投じられる追加的な流動性が、通貨市場にとどまらずより広くリスク資産全体に波及しやすいという見方に基づいている。今回の介入がこれほど早く失速した事実は、その見立てに一定の説得力を与える。円防衛のためにより大規模な介入を繰り返す必要があるのだとすれば、その流動性効果は通貨市場だけにとどまらず、複利的に膨らんでいく可能性があるからだ。
次の一手を見極めようとする市場
今のところ、ドル円が159円台へ戻したことは、日米当局がどこまで踏み込む用意があるのかをトレーダーたちが試している段階にあることを示している。追加の介入、あるいは日銀の政策方針の変化が、次の材料として注視されることになりそうだ。
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それまでの間、880億ドルもの防衛策を投じてもなお上昇分を維持できなかった円は、世界の市場を貫く、より脆弱な糸のひとつとして、その通貨の上に築かれたキャリートレードもろとも残り続けることになる。
