バンク・オブ・アメリカ(BofA)は、誰もが強気に傾いているまさにその時に、顧客へヘッジを勧め始めている。同行の8月版グローバル・ファンドマネージャー調査によると、運用資産に占める現金比率は3.5%と、1998年の調査開始以来6番目に低い水準にとどまった一方、株式の実質オーバーウエイトは56%まで上昇し、2021年11月以来の高さとなった。この組み合わせは、これまで相場の続伸ではなく調整局面の前触れとなってきたパターンだ。
BofA独自の現金配分モデルは、4%以下の水準を逆張りの売りシグナルとして扱っており、ストラテジストらは、このシグナルがすでに数週間連続で点灯し続けていると指摘した。調査によれば投資家は14カ月連続で株式を実質オーバーウエイトにしており、回答者の43%が景気拡大(ブーム)を見込んでいる。これは2022年2月以来の高い水準だ。
同行が推奨する対応はシンプルで、市場が好む人気トレードからのローテーションだ。具体的には、債券のロングとコモディティのショートの組み合わせ、テクノロジー株より生活必需品株、銀行株より一般消費財・サービス株、そして米国株より英国株を選好するよう助言している。現在の環境における守りの資産としては、ゴールドが名指しで推奨されている。
誰もが認識しながら、誰も避けないバブル
この調査は、ファンドマネージャーのポジショニングにおける奇妙な分裂を浮き彫りにしている。32%がAIバブルを市場にとって最大のテールリスクと名指しした一方、38%は別の質問で、ハイパースケーラーのAI投資こそが次に起こりうる信用イベントの震源になりやすいと答えている。それでいて、同じ調査結果によれば、これらのマネージャーたちは今なお株式のエクスポージャーを過去最高水準近くに保っており、3人に1人が市場最大の危険と呼ぶトレードに大きく賭け続けていることになる。
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半導体株にも同様のパターンが縮図として表れている。53%のマネージャーが同セクターでロングポジションを報告しているが、これはわずか1カ月前の82%から大きく低下した水準であり、AIエクスポージャーが最も大きい市場の一角からすでにローテーションが始まりつつあることを示唆している。もっとも、株式配分全体の見出し数値は依然として高水準を維持している。
この動きが株式にとどまらない理由
ここまでの話は暗号資産に固有のものではないが、ビットコインの値動きは、BofAが今まさに行き過ぎと指摘しているのと同じリスク選好シグナルに、ますます連動するようになっている。機関投資家の買い手は、最近のリスクオン局面でビットコインETFへの資金配分を積み増してきた。つまり、BofAが今回推奨しているような、混雑した高ベータのポジショニングから債券やゴールドへのローテーションは、そのシグナルが今まさに行き過ぎだと指摘するセンチメントそのもののレバレッジド・プロキシのように取引されるようになった資産にとって、波及リスクをはらんでいる。
逆張りシグナルとしての位置づけ
BofAの調査は明確に逆張り指標として位置づけられており、極端な水準を捉えてきた実績には、まちまちながらも一定の評価がある。同行は差し迫った暴落を予告しているわけではない。ポジショニングが失望に対する余地をほとんど残していないと指摘しているに過ぎない。現金比率がこれほど低く、楽観がわずかな数のトレードにこれほど集中している状況では、ショックが大きな値動きを引き起こすためのハードルはかなり下がっている。このダイナミクスは、ビットコインを含む株式以外の市場でも、これまで繰り返し見られてきたものだ。
