米ドルに対する投機的な買いポジションが約480億ドルまで積み上がり、2015年以来最も過密な状態になっていることが、米商品先物取引委員会(CFTC)の週次Commitments of Tradersレポートで追跡されているポジショニングデータから明らかになった。この数字はヘッジファンドや資産運用会社による方向性のある賭けを反映したもので、実需のヘッジニーズに紐づくポジションではない。つまり、商業的な資金フローではなく、ドルがさらに上昇するという純粋な確信を捉えた数字だということだ。
ここまで偏ったポジショニングは、ドルの短期的な方向性そのものよりも、ポジショニング・リスクという観点で注目されることが多い。これほど一方向に傾いた取引になると、逆方向へのささやかなきっかけでも、レバレッジをかけたファンドが一斉にポジションを縮小しようとするため、不釣り合いに急激な巻き戻しを招きかねない。
ドル高を後押ししているもの
ドル買いポジションの積み上がりは、労働参加率など一部の指標が軟化する一方で、米経済指標の一部が比較的底堅く推移してきた局面と重なっている。加えて、米金利の高止まりがドル建て資産への海外資金の流入を引き続き引き寄せている。米国と他の主要国との金利差は、通貨のポジショニング全般を左右する中心的な要因であり続けており、FRBの政策路線がなお生きた論点である中、ファンド勢は他の海外の選択肢よりも米金利が相対的に長く魅力的であり続けるという方向に賭けているように見える。
過密取引は諸刃の剣
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今回のような極端なポジショニングの数値は、歴史的に見て相場の裏付けとなるのと同じくらい、逆張りの指標として機能してきた。一方に大きく偏った市場は長期間持続することもあるが、いざ反転が起きるときには、これほど多くのファンドが同じ方向にポジションを取っているからこそ、その動きはより鋭くなりやすい。前回、ドル買いポジショニングが同程度の水準に近づいたのは2015年で、その後の巻き戻しは通貨市場全体に大きな混乱をもたらした。現在ポジションを積み増しているトレーダーたちも、この前例をおそらく意識しているはずだ。
米国以外の市場にとって、ドル高が持続することにはそれ自体の二次的な影響がある。ドル建てで借り入れを行う海外の借り手にとっては金融環境が引き締まり、通常ドル建てで価格が付けられるコモディティ価格にも圧力がかかる。現在のポジショニングの極端さが緩やかなローテーションを経て解消されるのか、それともより急激な反転を通じて解消されるのかは、今後数回発表される米経済指標が予想に対してどう着地するかにかかっている可能性が高い。
