米証券取引委員会(SEC)は8月18日、「Regulation Crypto Assets」と題した新規則案を提案した。暗号資産のトークンオファリングに特化した正式なルールメイキングとしては、同委員会にとって初めてのものとなる。SECのポール・アトキンス委員長は委員会の公式発表の中で、今回の枠組みが暗号資産の起業家に対し「連邦証券法のもとで資金を調達するための明確な道筋」を提供することを目的としていると述べた。
今回の提案の中心にあるのは、暗号資産市場向けに設計された2種類の新たな募集適用除外だ。「スタートアップ適用除外」は、初期段階のプロジェクトが4年間で最大500万ドルまで資金を調達することを認める。より対象の広い「資金調達適用除外」は、12カ月間で最大7,500万ドルまでの募集を認めるもので、いずれも通常の公募で求められる負担の大きい完全な登録プロセスを経ずに済む。これとは別に、条件付きのセーフハーバーも設けられ、発行者が当初約束していた経営努力を完了または終了させた時点で、その暗号資産が「投資契約」の定義から外れることを可能にする。
今回の規則案は、特定の暗号資産や取引に連邦証券法をどう適用するかを明確化した、3月に発表された解釈ガイダンスの延長線上にある。この2つの施策を合わせて見ると、アトキンス体制のSECが、議会によるClarity Actのような単独立法の成立をひたすら待つのではなく、これまで何年も続いた「取り締まりによる規制」を、明文化されたルールブックへと置き換えようとしている姿勢が最も鮮明に表れていると言える。
業界の反応はおおむね好意的
業界団体や市場関係者の多くは、今回の提案を、暗号資産プロジェクトが米国の証券法を回避するためにトークンセールをオフショアで組成しようとする動機を減らすステップとして、広く歓迎している。SECは規則の最終化に向けて動く前に60日間のパブリックコメント期間を設けており、この適用除外はまだ発効していない。
規制の明確化を求める、より広い潮流の一部
今回の提案は、CFTC自身の暗号資産ルールメイキングの取り組みと並行して進んでいる。CFTCのマイケル・セリグ委員長は、Clarity Actが議会で停滞した場合には、独自の市場構造ルールを構築する方針を示している。単一の法律の成立を待つのではなく、両規制当局が並行して動いているという構図は、CFTCと取引所(CMEやKalshi)の間で繰り広げられてきた予測市場の監督権をめぐる縄張り争いとも通じるものがあり、ワシントンの暗号資産政策の少なからぬ部分が、今なお立法府ではなく規制当局によって書かれつつある実態を浮き彫りにしている。
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この適用除外がコメント期間を経てそのままの形で残るかどうかは未知数だ。とはいえ今回の提案自体が、ここ数年にわたって取り締まりを通じて暗号資産企業を追及してきた規制当局の姿勢から、明確なトーンの転換を示すものであることは間違いない。これまで明確なルールを待って様子見を続けてきたトークン発行者にとって、60日間のコメント期間は、次に注目すべき節目となる。
