米30年国債利回りが今週5.28%まで上昇し、2007年以来の高水準に達した。10年債利回りも4.75%と、18カ月ぶりの高さとなった。この上昇は5月から続く流れの延長線上にある。5月には長期債が金融危機前以来初めて5.19%を突破し、7月下旬には中東情勢の緊張と原油価格への懸念から30年債が5.24%を超え、上昇ペースがさらに加速していた。
今回の上昇要因は、単発の地政学的ショックというよりも、着実に上昇するタームプレミアム——不確実な金利パスの中で長期債を保有し続けることに対して投資家が求める上乗せの対価——による部分が大きい。タームプレミアムの上昇は、単一の経済指標への反応というよりも、市場が将来の利上げやインフレを巡る不確実性をより大きく織り込みつつあることを示すシグナルだ。
値動きの背後にある債務の算術
長期金利の上昇は、すでに逼迫している連邦政府のバランスシートと衝突しつつある。米連邦債務の年換算利払い費は過去最大の1兆3,800億ドルまで膨らみ、米GDPの4.2%に相当する。これは1997年以来の高い比率だ。この数字は2020年第4四半期時点ではわずかGDP比2.3%だったことを踏まえると、経済規模に対する政府の利払い負担は、6年足らずでほぼ倍増したことになる。
30年国債利回りに関する連邦準備制度のデータを見ると、この上昇は突発的なものではなく着実に積み上がってきたものだとわかる。慢性化する財政赤字と、緩和のタイミングを依然として見極めているFRBという2つの要因を投資家が天秤にかける中で、2026年を通じて進んできた長期デュレーションリスクの再評価の一環と位置づけられる。
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借入コストのフィードバックループ
この関係は双方向に作用する。利回りの上昇は財務省が既存債務を借り換えたり新規に発行したりするコストを押し上げ、それがそもそも利回りを押し上げる一因となっている財政赤字をさらに拡大させる。長期借入コストが1ポイント上昇するごとに、直近のインフレ指標が鈍化を続けるかどうかにかかわらず膨張し続ける債務残高に対して、その負担が複利的に積み重なっていく。
現時点では、投資家は高まったタームプレミアムを、FRBの引き締めが差し迫っていることのシグナルというよりも、こうした構造的リスクへの対価として受け止めている。とはいえ、過去最大の利払い費と19年ぶりの高水準にある長期国債利回りの組み合わせは、今後さらに財政赤字が拡大した場合に備える余地をほとんど残していない。
