S&P500種株価指数の配当利回りが1.04%まで低下し、数十年分のデータを追跡するGuruFocusによれば過去最低の水準となった。株価が企業の配当支払いの伸びを上回るペースで上昇してきたためだ。この水準は、指数の過去の中央値であるおよそ2.87%を大きく下回っており、現在の市場が長期的な配当利回りの水準からいかに乖離してしまったかを浮き彫りにしている。
ただし、この見出しの数字だけでは実態を誤解しかねない。実際に配当を支払っているS&P500構成銘柄の割合はほとんど変わっておらず、56.5%の銘柄が依然として配当を出しており、これは過去25年間おおむね一定して推移してきた水準とほぼ同じだ。変化したのは企業の配当方針全体ではなく、指数そのものの構成なのだ。
「マグニフィセント・セブン」の影響
「マグニフィセント・セブン」——S&P500の時価総額全体に占める比率が突出して大きくなった、ひと握りの超大型テック銘柄群——は、配当をわずかしか出さないか、まったく出していない。指数内での合計ウエイトが拡大するにつれ、これらの銘柄のほぼゼロに近い利回りが指数全体の配当利回りを押し下げてきた。その一方で、指数を構成する個別銘柄の大半は、これまでと変わらず株主への現金配分を続けている。
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つまりこの力学は、過去最低の利回りが米国企業の株主還元への意欲の低さを物語っているというより、指数がいかに少数の高成長・低配当企業に集中してしまったかを物語っているに過ぎないということだ。最大手のテック銘柄を除外すれば、残りの構成銘柄の配当利回り中央値は、歴史的な水準にはるかに近い姿を見せる。
インカム投資家にとっての意味
S&P500をインカム収入の柱として頼りにしてきた投資家にとって、この変化が意味するのは、バリュエーションが反転した場合の大きな再投資リスクを負うことなしに、指数単体ではもはやかつてのような利回りを得ることが難しくなりつつあるということだ。これはまた、この10年間で見られてきたより広い潮流を映してもいる。企業が配当の増額よりも自社株買いと成長への再投資を選好する傾向であり、マグニフィセント・セブンはほとんど何も配当を出さないという形で、この傾向を論理的な極限まで推し進めた存在だといえる。
