AIクラウド企業Nebius Groupの株価は、第2四半期決算の発表を受けて最大34%上昇し、投資家マイケル・バリー氏がわずか数日前に空売りポジションを開示した際のエントリー水準212ドルを約22%上回る水準まで買われた。Nebiusの株価は現在259ドル前後で推移しており、市場が最も注目していた弱気の賭けの一つが、少なくとも現時点では含み損に転じている。
バリー氏は8月6日にこの空売りを明らかにし、同時に建てていたOracleに対する空売りポジションよりも規模が大きいと当時説明していた。今回の開示に登録済みヘッジファンドの裏付けはない。バリー氏は2025年末にScion Asset Managementを閉鎖してSECへの登録を抹消しており、現在は規制当局への届け出ではなく、個人が発行するニュースレターを通じて自身のポジションを共有している。
急騰を支えた数字
今回の急騰のきっかけとなった決算内容は、決して小粒なものではなかった。Nebius自身が発表した第2四半期決算によれば、グループ全体の売上高は前年同期比454%増の5億8230万ドルとなり、中核事業であるAIクラウド部門は514%増の5億7500万ドル、全体の98%を占めるまでに拡大した。6月末時点の年換算売上高(ARR)は前年比598%増の30億ドルに達し、調整後EBITDAは2億3620万ドル、マージン41%を計上した。前年同期の2100万ドルの損失から大きく持ち直した格好だ。Nebiusはまた、通期のARRガイダンスを70億〜90億ドルに据え置いた。
バリー氏の主張が完全に否定されたわけではない
今回の決算は、Nebiusが提供するAIインフラの需要が薄い、あるいは実証されていないという、最も単純な形の弱気論を覆すものだった。契約の大半は前払いで、同社はこれまで自らの目標を着実に達成してきている。だが、バリー氏の主張のうちより本質的な部分は、依然として答えが出ていない。今四半期の減価償却費は2億5970万ドルと、調整後EBITDAの2億3620万ドルを上回っており、AIインフラ企業が設備の減価償却期間を近視眼的な利益をよく見せる形で引き延ばしているのではないかという疑問はくすぶり続けている。ガイダンスに基づく2026年売上高の約20倍という評価水準も、成長が減速した場合には誤差を許容する余地がほとんどない。
Nebiusへのバリー氏の空売りは孤立した賭けではない。同氏はPalantirに対しても、異なる権利行使価格と満期のプット・オプションに分散させる形で空売りポジションを開示しており、AI主導の利益成長の持続性を市場が見誤っているという、より大きな賭けの一部と位置づけている。Palantir株もバリー氏の開示以降上昇しており、こちらのポジションも同様に苦しい状況に置かれている。
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現時点では、市場はバリー氏の懐疑論よりもNebiusの成長数字を明確に支持している。この状況が続くかどうかは、同氏が提起した減価償却をめぐる論点に大きくかかっている。AIインフラ投資が資産の耐用年数の想定を上回るペースで拡大し続けるなら、今四半期示された高い利益率を維持するのは、決算内容が示唆する以上に難しくなる可能性がある。
