オラクルの社債をデフォルトから守るための保証コストが、過去最高水準まで跳ね上がった。同社の5年物クレジット・デフォルト・スワップ(CDS)は年初来で70ベーシスポイント上昇し、およそ215ベーシスポイントに達している。これは信用市場が追跡するビッグテック銘柄の中でも最大の上昇幅だ。ブロードコムの5年物CDSも同様に上昇しており、AI投資に絡むテック業界の債務に対して、投資家がより厚い保証を求める動きが広がっていることがうかがえる。
オラクルがこの懸念の中心に位置づけられているのには理由がある。同社の債務残高は、AIへの野心的な投資とほぼ歩調を合わせる形で膨らんできたからだ。Cryptopolitanの報道によれば、オラクルの株価は2025年9月にOpenAIと3000億ドル規模のクラウドコンピューティング契約を結んで以来、この10カ月ほどで43%以上下落した。その後もオラクルは同契約に関連するデータセンターの資金調達のため、さらに380億ドルの融資を積み増しており、信用格付けは投機的格付け(ジャンク級)のすれすれの水準にまで落ち込んでいる。1段階でも格下げされれば、投機的格付けに転落する状況だ。
スプレッドが物語る危機感
215ベーシスポイントという水準は、年初の144ベーシスポイントから大きく上昇したものだ。いまや投資家は、オラクルの社債1000万ドル分をデフォルトから保証するために、年間およそ21万5000ドルを支払う必要がある計算になる。これは単なるルーティンのヘッジというより、市場の本物の不安を映した数字だと言っていい。米主要テック企業全体を見ても、9月初旬以降CDSの取引量はおよそ90%増加しており、アルファベット、アマゾン、メタ、ブロードコム、スペースXなどでもスプレッドは軒並み悪化、各社が過去最高水準を更新するケースも相次いでいる。
ムーディーズはすでに構造的リスクを警告済み
格付け機関のムーディーズも別途、かつてない規模で進むAIインフラ投資が、マイクロソフト、アマゾン、アルファベット、メタ、オラクル、コアウィーブの信用力を集合的に脅かしかねないと警鐘を鳴らしている。この6社の直接的な債務は合計でおよそ4600億ドルにのぼり、データセンター容量に紐づくリース契約——いわばオフバランスの負債——がさらに1兆2000億ドル積み上がっている。オンバランスの債務とオフバランスのリース義務が組み合わさったこの状況は、成長シナリオへの疑念が生じた途端に信用市場が慎重な値付けをしがちな、まさに典型的なレバレッジの積み上がり方だ。大きな資金プールがレバレッジの効いた成長投資からより安全な価値の保存先へと視線を移す動きとも重なるテーマであり、ビットコインを巡る機関投資家の議論にも通じるところがある。
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何が圧力を和らげるのか
オラクルのCDSスプレッドが現在の水準から明確に反転するには、OpenAI関連の売上が予定通り新規債務を返済できるという確かなシグナルが出るか、あるいはAI設備投資への業界全体の懸念が広く和らぐか、そのいずれかが必要になりそうだ。どちらかが実現するまでは、215ベーシスポイントという数字は、AIインフラ投資に対して信用市場がいま付けているリスクプレミアムの大きさを端的に示す指標であり続けるだろう。各社が好調な業績を発表し続けている一方で、その裏側で市場の警戒はむしろ強まっているということになる。
