Cboe Global Marketsでは今週、S&P500種指数のコールオプションが400万枚超取引され、単日の過去最高記録を更新した。これは5月につけた従来の最高値を10%上回る水準だ。Bull Theoryによれば、このコール買いの急増は、S&P500が史上初めて7,700の大台を突破したタイミングと重なった。
その取引のうちおよそ240万枚が、これ自体も記録的な水準となる満期当日物(ゼロデー)契約だった。取引所データを報じたBenzingaによれば、トレーダーが株式の直接購入ではなく、短期でレバレッジの効いた上値追いのベットに殺到していることは、相場上昇を後押しする限界的な買い圧力の多くが、現物市場ではなくオプション市場から生まれていることを示唆している。
ボラティリティのパラドックス
今回の動きを異例にしているのは、同じタイミングでボラティリティに起きたことだ。S&P500が最高値を更新する一方で、いわゆる恐怖指数のVIXは4.0%上昇し16.50をつけた。相場の上昇と恐怖指数の上昇が同時に起きるのは通常あまり見られない食い違いだ。この現象は、コール買いの規模そのものに広く起因すると見られている。コールを売っているディーラーが原資産である指数を買ってエクスポージャーをヘッジすることで、指数とオプション由来のインプライドボラティリティの両方を機械的に同時に押し上げてしまうためだ。
レバレッジに支えられた相場
今回の記録的なオプション取引は、同じ取引セッションの前後で指摘されていたより大きな懸念とも重なる。すなわち、足元の相場上昇は自然な買いというより、借入資金やレバレッジポジションに過度に依存しているのではないかという見方だ。オプションを使えば、株式を直接購入するのに必要な資金のごく一部でトレーダーは大きなエクスポージャーを得られる。つまり比較的小さなプレミアムの資金プールで、指数に対する大きな想定元本のエクスポージャーを動かせるということであり、地合いが反転すればこの構図は上下どちらの方向にも値動きを増幅させかねない。
過密なポジショニングは繰り返し浮上するテーマ
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今回のオプション記録は、株式のコール買いの記録的な水準から、他の市場でも同様に張り詰めた通貨ポジションまで、市場全体で過密かつレバレッジの効いたポジショニングが目立つという、ここ最近の一連のデータにさらに一つを加えるものだ。オプションフローを追う市場関係者たちは、コール出来高が高水準を保つ中でディーラーのヘッジが相場上昇をさらに後押しし続けるのか、それとも直近の値動きの多くが現物株の直接買いよりもデリバティブを通じて増幅されてきたことを踏まえ、原指数の反落がより急速な巻き戻しの引き金になるのかを注視している。
