取引所Bitrueが示したあるデータが、Avalancheのステーブルコイン経済に潜む居心地の悪い比率に注目を集めている。6月、Avalanche上のトークンを裏付けるステーブルコインの発行体は、準備金の運用によりおよそ690万ドルの利回りを得た一方、Avalanche Foundationが同期間に記録したオンチェーン収益はわずか310万ドルにとどまった。つまり、Avalanche上で流通するドルを発行する企業の方が、そのドルの裏付けとなる資産を保有しているだけで、ネットワーク自体の経済活動が生み出す金額よりも多く稼いでいたことになる。
このギャップは、発行体が拡大を続ける中で監視の目が強まっているステーブルコインモデルの構造的な特徴を浮き彫りにしている。Circle、Tether、Paxosといった発行体は、主として取引手数料やオンチェーン活動からではなく、発行するステーブルコインの裏付けとなる短期国債やレポ取引から得る利回りによって収益を上げている。この準備金収益は、いったんトークンが発行されればその後どれだけ活発に使われるかに関わらず発行体に帰属する。つまり、あるチェーンが数十億ドル規模のステーブルコイン供給を抱えていても、その供給が生み出す経済的価値の大部分を捉えられていない場合があるということだ。
利回りを捉えられなくてもステーブルコインの利用実態は本物
もっとも、このミスマッチはAvalancheにおけるステーブルコイン利用が些細なものであることを意味しているわけではない。同ネットワークのC-Chainは2026年第2四半期に過去最多となる2億3,560万件のトランザクションを処理し、同じ期間のステーブルコイン送金額は844億ドルに達した。準備金にかかる利回りがどこか別の場所に流れていくとしても、ドルそのものはチェーン上を活発に動き続けているという証だ。Avalancheはまた、2026年前半にネットワーク上でローンチされたFosun Wealthのアジア向け利回り付きRWA裏付けトークンなど、利回りを生むステーブルコイン商品も直接呼び込んでいる。
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業界全体に共通する構図
Bitrueのデータが浮き彫りにした力学は、Avalanche固有のものではない。Artemis Analyticsによるオンチェーン・ステーブルコイン利回りの調査は、同じ構造的な分断がチェーンを問わず広がっていることを裏付けている。準備金収益はほぼ全て中央集権的な発行体に吸収される一方、利回りを生むステーブルコイン設計によって準備金収益の一部が保有者やプロトコルへ還元されない限り、トークンをホストするブロックチェーン側はその価値が地元のDeFi活動へ再び流れ込む恩恵をほとんど受けられない。この構図が、発行体に経済活動をすべて委ねるのではなく、自らの流動性が生み出す経済的価値をより多く取り込む手段として、利回り分配型のステーブルコインモデルへの関心を高める要因になっている。
