Fairmint CEOのジョリス・デラヌー氏は、暗号資産業界のトークン化株式ブームが、半世紀以上前にウォール街の決済システムをほぼ崩壊寸前まで追い込んだのと同じ失敗パターンを、デジタルの形で再現しかねないと警鐘を鳴らしている。原因は取引したい人が多すぎることではなく、その取引を支える基盤インフラが追いつかないことにある、というのがデラヌー氏の主張だ。
「1960年代の危機は、取引をしたい人が多すぎたことが原因ではなかった」とデラヌー氏は語る。「取引をしたい人々に、システムが追いつけなかったことが原因だった」。1960年代後半、ニューヨーク証券取引所の1日あたりの取引高は約500万株から1,200万株超へとほぼ倍増し、紙の株券を手作業で処理していたバックオフィスは対応しきれなくなった。決済の失敗が積み重なり、株券が行方不明になる事態が相次いだ結果、NYSEは1968年の一時期、事務処理の遅れを取り戻すために水曜日を休場とせざるを得なくなった。この崩壊が最終的に、証券保管振替機関（DTCC）の創設につながった。
所有記録の整備を置き去りにする流通スピード
デラヌー氏の主張は、今日のトークン化株式プラットフォームが、より多くの投資家に未公開企業株式へのアクセスを提供するという正当な課題には取り組んでいる一方、正確かつ相互運用可能な所有権記録を構築するという、より困難な作業よりもはるかに速いスピードで流通面を進めているというものだ。もしトークン化が表面的なものにとどまり、既存の手作業によるコンプライアンスチェックやオフチェーンの決済インフラをブロックチェーンで覆っただけのものになるなら、既存の問題を解決するどころか、新たな分断ポイントを生み出しかねないリスクがある。
そのリスクは、どの企業が何を所有しているかを記録するための、閉鎖的で独自仕様のシステムを構築する競合プラットフォームの存在によってさらに増幅される。デラヌー氏は、トークン化された株式を上場しようと競い合う取引所の数ではなく、相互運用性こそが、オンチェーンの株式が耐久性のある金融インフラになるのか、それとも1968年当時のウォール街を悩ませたのと同じ照合問題を、より速く生み出すだけの手段に終わるのかを左右すると主張する。
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Fairmintが賭ける「オンチェーン譲渡代理人」という構想
Fairmintは、その代替策の試金石として自らを位置づけている。同社はSEC登録の譲渡代理人として運営されており、ブロックチェーンとは別にオフチェーンの台帳を維持するのではなく、ブロックチェーン自体を株主記録の正本として扱う。同社のOpen Cap Table Protocolは、機関投資家向けに構築されたプライバシー対応のブロックチェーンであるCanton Network上で稼働し、180社以上の発行体・ファンドにまたがる16億ドル超の株式価値を管理してきた実績を持つ。
デラヌー氏自身のこのエコシステムにおける立場は、2025年12月に拡大した。Fairmintの発表によると、同氏はCanton Foundationのゼネラルディレクターに選出され、証券保管振替機関（DTCC）、ユーロクリア、HSBC、Digital Asset、Broadridgeの代表らと共に理事会の一員に加わった。これは、フィンテック創業者を、まさに前回のペーパー危機を解決するために生まれた機関や、トークン化証券の決済方法に独自の利害を持つ銀行と直接結び付ける形となった。
今この比較が重要な理由
正しい仕組みを築けるかどうかの重要性は、トークン化された未公開市場の取引量の増加とともに高まっている。SpaceX自身の新規上場株式が8月を通じてインサイダー保有株の大量ロック解除を吸収してきたのと同様に、トークン化株式プラットフォームは未公開企業のオンボーディングを競い合うペースを加速させており、いずれその決済・記録管理インフラが実際の取引量に耐えられるかどうかが試される局面が訪れる。それは、1968年に紙の上でウォール街が失敗したのと同じ試練にほかならない。
