ビットワイズのライアン・ラスムセン氏は、ウォール街がサークルを単なる単一事業のステーブルコイン発行体として扱うことで、その実力を過小評価していると指摘する。同氏の見立てでは、市場はUSDC発行に伴う準備金収益だけでサークルの評価をほぼ決めてしまっており、もう一つの成長速度がより速い事業セグメントをほとんど無視している。それが、ステーブルコイン決済の流れをルーティングするために同社が構築した独自のレイヤー1ブロックチェーン「サークル・アーク」を軸とした決済インフラ事業だ。この2つ目の事業セグメントについて、ラスムセン氏は「市場から著しく過小評価されている」と語る。
この見立ての根拠は市場規模にある。ラスムセン氏は現在のステーブルコイン市場をおよそ3,000億ドルと見積もり、これが3兆~5兆ドル規模へと10倍以上に拡大すると予測する。共同ガバナンス型ステーブルコイン「OpenUSD」のような競合が参入してきても、サークルにはなお成長余地が残ると同氏は見ている。「5年後を振り返れば、サークルはステーブルコインの巨人であるだけでなく、決済の巨人にもなっているはずだ」と同氏は語った。
弱気相場の中での強気な見立て
このタイミングは見逃せない。ラスムセン氏の発言は、モルガン・スタンレーがサークル株(CRCL)の目標株価を106ドルから38ドルへ大幅に引き下げたわずか1週間後に飛び出したものだ。同株は最近60ドル台半ばまで戻したとはいえ、年初来では依然として約30%下落した水準にとどまっている。売り側による大幅な格下げと、長期の決済インフラを見据えた強気な見立てが同時に存在するという食い違いこそ、いまサークルを巡る評価の核心的な対立点を映し出している――近い将来の準備金利回り圧力を重く見るか、それとも長期的な決済ネットワークとしての可能性に賭けるかという対立だ。
規制が準備金収益の構造を塗り替えつつある
近い将来の収益数字を圧迫している要因の一つは、皮肉にもラスムセン氏が最終的にサークルの追い風になると見込んでいる、まさにその法律だ。ステーブルコインの準備金を現金、要求払い預金、短期米国債に限定するGENIUS法は、発行体がより高利回りの資産へ分散する余地を狭めている。同法の成立後、規制当局はさらなるコンプライアンス要件を積み上げ続けており、その一つが、ステーブルコイン発行体に対して銀行と同様のマネーロンダリング対策義務を課す形で正式な顧客確認プログラムの整備を求める米連邦準備制度理事会(FRB)の提案だ。ラスムセン氏の主張を要約すれば、この規制強化は短期的にはコスト要因である一方、市場が機関投資家規模へと成長していく過程で、サークルのような大規模かつコンプライアンスを満たした発行体に持続的な参入障壁を与えることになる、という見立てだ。
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次に注目すべき指標
サークルの第2四半期決算はすでに、ラスムセン氏が見込む転換を裏付ける内容だった。USDCの採用が暗号資産ネイティブな取引の枠を超え、より幅広い機関投資家・事業者向けの利用へと広がったことで、売上高は伸びを見せている。同氏が今後1年で投資家が注視すべきだと語る指標は、ステーブルコインの供給量そのものではなく、サークル・アークが伝統的な金融インフラへの統合を深めていく中で、その供給量の伸びがどれだけ取引・決済収益に転化していくかだ。同氏によれば、それこそが市場が今なお全く値付けできていない部分だという。
